時至2022年末，地緣風險余波尚在，經濟衰退有待兌現，歐美地區通脹高懸、緊縮政策或難見退坡，國內疫情擾動仍存、穩定增長或尚需時日。往前看，我們認為2023年海外經濟增長逆風可能將繼續侵襲大宗商品市場，但這或并不意味著大宗商品整體周期落幕，主要有兩點考慮：一是國內經濟增長邊際改善可能延續；二是供應常態風險或仍推升溢價。

有色金屬：過剩預期下的價格博弈

2023年有色金屬需求端可能呈現不同品種間“需求動能分化”；供給端，雖然全球供給總量恢復，但供給效率相較于疫情前有所下降。兩者共同作用下，2023年基本金屬大多將出現小幅供給過剩，價格中樞相比2022年或繼續下移，但底部支撐較強，價格博弈的因素也更加復雜。在供給風險持續、能源價格維持高位的情況下，我們認為金屬價格下移空間可能有限，不同品種需求前景、供給結構和成本變化的特點對其價格波動的影響更為顯著。

黑色金屬：逆風自下至上，供需由緊及松

展望2023年的全球黑色金屬市場，我們認為有三條主線值得關注：一是是需求走勢將繼續主導黑色系的供需博弈。鐵礦、焦煤、廢鋼等原材料缺乏供給彈性，高能源成本亦難緩解，但歐美經濟承壓，國內地產緩復蘇，全球鐵元素需求仍面臨較大壓力，；二是壓力自下及上，但大幅過剩可能言之尚早，價格可能在邊際成本上尋求支撐。但考慮到中游冶煉的產能較上游相對寬裕且集中度更小，面對下游需求亦有過剩之風險，中游冶煉在產業鏈利潤分配中可能仍相對弱勢；三是印度等海外新興市場有潛力成為新的黑色需求增長引擎，但存量需求上中國體量難以撼動。

（來源：中金大宗商品）